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  回顾2022年,国际黄金价格经历了堪称疯狂的一年,虽然与年初相比基本持平,但其波动幅度却超过了20%。

  在俄乌冲突爆发后,黄金价格一度逼近历史最高水平。然而,在美联储收紧货币政策的背景下,随着美元走强和美国国债收益率上升,黄金承压震荡下行。

  截至周一(12月26日)发稿,现货金价年跌幅达1.17%;现货白银价格则上涨了1.84%。

  走势回顾

  在第一季度,俄乌冲突爆发之后,在避险情绪推动下,金价在3月份一度飙升至每盎司2069美元/盎司,达到了19个月来的最高水平。但这种快速飙升仅是昙花一现,在第一季度结束时,黄金价格迅速回到了1939美元的水平。

  到了第二季度,市场主题开始变了,美联储的鹰派货币政策推动美元指数和美债收益率上涨,金价进一步回落,跌至1810美元附近。

  到第三季度,季节性疲软加上美元飙升,迫使金价跌至30个月低点1691美元。自美联储加息周期开始以来,黄金和美元之间的负相关性变的更加紧密。

  第三季度传统上也是黄金生产强劲的月份,位于俄罗斯、中国、加拿大和美国的采矿和加工业务将不受寒冷天气的影响。在这三个月的时间里,黄金矿产金上升到近950吨,同比增长2%。

  第四季度,黄金再度迎来反弹,上涨近9%。美国通胀开始出现降温,投资者预期美联储货币政策将迎来转向。11月份,基金经理在黄金期货上的头寸从净空头转为净多头,市场对黄金前景开始变的乐观。

  Metals Focus董事总经理Philip Newman指出,2022年黄金的表现是两大因素作用的结果。“显然,第一个是战争,我们看到一系列贵金属价格均出现飙升,黄金的避险功能还是发挥了作用,正如大家所期望的那样……但随后便消散了。”

  Newman表示,值得注意的是,战争带来的冲击只是短暂的,随后长期驱动因素开始显现,那便是美联储的加息行动和预期。

  美联储加息对抗通胀

  美联储近期加息50个基点,并暗示计划到明年春季都会加息,以抗击高通胀。这一决定标志着美联储在连续四次加息75个基点后加息幅度有所回落,基准联邦基金利率至此已升至4.25%-4.5%的区间,达到15年高点。

  12月的这次加息为美联储这一年的紧缩行动划上句号;今年以来,美联储为了压制徘徊在近40年高位的通胀,以20世纪80年代初以来的最快步伐将政策利率从近零水准一路大幅上调,今年美联储共加息7次,累计加息425基点。

  传统观念上,黄金是一种非常好的通胀对冲工具,是实际负利率期间的值得投资的资产。

  世界黄金协会(WGC)全球研究主管Juan Carlos Artigas表示:“实际上,黄金的表现要比投资者持有的许多传统通胀对冲工具要好得多。”

  尽管黄金受到机会成本上升的影响,但Artigas表示,在通胀猖獗的情况下,黄金基本上保持了其价值。“黄金的表现优于通胀保值债券(TIPS),更普遍地说,优于全球通胀挂钩债券,因为更高的机会成本不仅仅影响了黄金市场。”

  Artigas补充道,“过去一年,投资者不得不管理风险,无论是来自高通胀还是地缘政治;这些因素加起来支撑了黄金需求。”

  世界黄金协会美洲首席市场策略师Joe Cavatoni指出,没有人能在三周内对冲通胀,也没人能在三个月内对冲通胀,但黄金可以长期对冲通胀,是一种适合作为战略对冲投资组合的资产。

  地缘政治风险与美元霸权的衰落

  今年发生的俄乌冲突表明,地缘政治进一步破坏了现有的全球贸易和资本一体化模式,再次成为主要的经济和金融风险来源。这也在第一季度推动黄金大涨的主要因素。

  尽管目前宏观经济是驱动黄金表现的主要因素,但地缘政治冲突的爆发也会支撑黄金,因为投资者希望通过黄金投资来保护自身免受动荡冲击,而2022年黄金的韧性很大程度上应归因于地缘政治风险溢价。

  自俄乌冲突以来,西方国家冻结了俄罗斯3000亿美元的外汇储备,让美元国际货币的信用受到很大冲击,各国对此也深感不安,急于储备一定数量的黄金,以对冲这种风险。

  法兴银行指出,在多数央行都表示希望实现资产配置‘去美元化’的背景下,目前俄罗斯央行的一些储备资产被冻结,凸显了持有包括美国国债在内的部分美元资产所固有的风险。

  俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示,“你们知道,非常多的资产实际上被西方集团国家掠夺了,包括我们的黄金外汇储备。这是完全非法的,违反了国际法,这不过是对财产的侵犯,这其中既有国家财产也有私人财产。”

  俄罗斯央行在其《金融稳定评估报告》中呼吁各国央行应重估美元和欧元储备的风险,并预计全球黄金需求会快速上涨。

  与此同时,美国政府还在中东、东欧和东亚等多个地区挑起争端,2023年也不会是平静的一年。

  据美国《国家利益》杂志报道,乌克兰危机已经向许多国家清楚地表明,多极体系在世界上比以美国为中心的模式更有效,这种趋势也使美元霸权处于危险境地。

  在国际上使用美元的吸引力部分在于美国的地缘政治实力、经济实力和活力。但这种吸引力已经失去了部分光彩。从外国的角度来看,美国的国债已经超过了惊人的31 万亿美元大关,而美国的全球影响力正在下降。除了俄罗斯和伊朗等国被迫去美元化之外,美国的一些盟友(印度、以色列、日本等)也在考虑在其贸易和外汇储备中使用或持有各种货币的可能性,这并非偶然。

  根据国际货币基金组织(IMF)最新数据,今年二季度美元在全球外汇储备中的份额为59%,为1995年以来的最低水平,2001年时美元的占比曾一度高达72.7%。

  在12月份的中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会上,构建能源立体合作新格局成为未来3到5年双方重点合作的领域。开展油气贸易人民币结算,成为了热议的话题。与此同时,随着中国与相关国家共同推进“一带一路”建设,人民币已成为阿拉伯国家外汇储备多元化的新选择,这对美元霸权来说是一种严重的冲击。

  全球央行追捧

  据中国国家外汇管理局在12月7日公布的数据显示,截至11月底中国黄金储备达到1980吨,占总外汇储备的3.4%。 这是自2019年9月以来中国首次披露增持黄金储备,发出的新信号让国际投资者惊讶却不意外。

  不仅中国在增持黄金储备,各国央行也在快速增加。 世界黄金协会报告显示,各国央行在今年第三季度增加近400吨黄金, 是去年同期4倍以上。与第一季度的87.7吨、第二季度的186吨相比,黄金净购买量逐渐增加,前三个季度的累计净购买量已超过自1967年有统计数据以来单年最大净购买量。

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  各国央行对黄金的兴趣增加是因为它们希望使黄金外汇储备多样化,包括对冲政治风险。最近十年,正是土耳其、乌兹别克斯坦、卡塔尔、印度、中国和哈萨克斯坦的央行表现出对货币黄金的主要需求,一次比一次创造着新的投资记录。

  中信期货黄金分析师张文表示,“三季度央行大量购买黄金,主要原因有四点,一是规避美债价格下跌的损失风险;二是规避地缘风险;三是”去美元化“;四是美国经济衰退预期不断加强”。

  也有分析师给出了另一种解释:黄金确实有一个关键优势,与债券不同,它没有对方违约的风险。

  前景展望

  目前市场共识是,明年全球经济增长将放缓,可能出现短期、局部的衰退现象,通胀虽走低但仍处于高位,多数发达国家的加息节奏将告一段落。在这种环境中,黄金表现料将呈现稳中向好态势。

  在2023年的预测中,盛宝银行首席投资官Steen Jakobsen表示,任何相信明年会回到大流行前通货紧缩的想法,都是不可能实现的,因为世界已经进入全球战争经济,主要国家都在各方面加强国家安全。

  根据盛宝的预测,由于通胀依旧顽固,工业国家将实施广泛的价格管制,从而可能导致金价飙升至每盎司3000美元。

  正如世界黄金协会的Newman解释的那样,好于预期的通胀数据导致人们乐观地认为,美联储可能会放缓其加息步伐,甚至比预期更早地转向宽松政策。“我们看到了空头回补导致的反弹,在黄金和白银身上都有所体现。”

  AuAG ESG的投资组合经理兼创始人Eric Strand在其2023年展望中表示,黄金已经从低点大幅反弹,这可能只是黄金新一轮牛市的开始。“我们预计2023年黄金价格将创下历史新高,当价格超过每盎司2100美元时,将开启新的长期牛市。”

  Strand表示,随着美联储激进的货币政策立场接近尾声,投资者对黄金的兴趣发生了转变。我们认为,各国央行政策转向将在未来几年引发黄金的爆炸性走势。